日志
SSEFC015：SSEFC引领中国航运衍生品
6 月28日，上海航运运价交易有限公司（SSEFC）举行盛大开市典礼，交通运输部水运局副局长智广路，上海市建交委副主任沈晓苏，上海市虹口区区长吴清等相关领导出席仪式并致贺辞，中远集团、中海集团和上港集团等港航企业的领导到场祝贺。
目前SSEFC已推出上海出口集装箱中远期运价交易产品，包括上海-欧洲、上海-美西两条航线，中国沿海干散货中远期运价交易、国际远洋干散货中远期运价交易等交易品种也将适时推出。航运运价中远期交易旨在为船公司、货主、货代、无船承运人、贸易商和投资人等进行航运运价交易活动提供服务。交易商可将SSEFC开发的航运运价指数衍生品作为风险管理的工具，充分发挥运价指数衍生品发现价格、套期保值、规避风险的积极作用。
那么，什么是新一代航运金融衍生品？SSEFC推出的集装箱运价场内集中交易内涵又是什么？
运费风险管理工具
人们对集装箱掉期交易也许并不熟悉，但肯定知道FFA。FFA是英文Forward Freight Agreement（远期运费协议）的简称，它是买卖双方达成的一种远期运费协议。协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。
SSEFC所推出的集装箱运价场内集中交易与FFA本质上一样，都是一种运费风险管理工具。现货市场参与者通过在现货市场与衍生品市场上数量相等、方向相反的操作来规避现货市场因运价浮动所造成的风险。只是 FFA是干散货运输市场的风险管理工具，而SSEFC推出的集装箱运价场内集中交易则是目前最为权威的集装箱运费风险管理工具。
相对于国外某些由经纪公司牵头组织的集装箱运价场外交易（OTC），SSEFC推出的是全球首个集装箱运价场内集中交易。
根据航运经纪行FIS发布的信息，其推出的集装箱掉期场外交易的发展规模并不乐观。自2009年达成第一笔交易至今，交易达成量不到100次。
几百年来，西方形成了较为成熟的场外交易制度。一般来说，场外交易的形成要有三方参与——经纪行、银行以及结算行。通常由经纪行牵头，投资者根据需要在不同的银行和结算行之间“货比三家”，比较各家提供的结算服务以及相对应的手续费，然后作出选择。由于过程繁琐、冗长，参与方也过多，往往会发生“浑水摸鱼”的现象，当参与交易的某一方违约之后，责任归咎不明确，使投资者遭受损失。
与此不同，推出集装箱运价场内交易的SSEFC受上海市政府和交通运输部的管理，第三方交易平台由上海航运交易所、上海市虹口区国有资产经营有限公司等单位共同发起成立，具有权威性。作为第三方交易平台以及首次在国际上推出集装箱运价场内集中交易的机构，SSEFC将通过合同制、会员制等各种形式联合经纪行、银行以及结算行进行大规模、巨额投入以及高效率的集装箱运价场内集中交易。
航运运价中远期交易的主要功能包括两个方面：一是风险规避功能。该功能是通过套期保值来实现的，交易商可以通过在现货市场和航运运价中远期交易市场反向操作达到规避风险的目的。航运运价中远期交易具有做空机制，航运运价中远期交易的引入，为市场提供了对冲风险的途径。担心航运市场运费会下跌的交易商可通过卖出航运运价中远期合同对冲航运市场运费整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对现货市场造成的影响。二是价格发现功能。通过在公开、高效的航运运价中远期交易市场中众多交易商的竞价，有利于形成真实反映运费价值的价格。一方面，参与者众多，价格形成中包含了来自各方对价格预期的信息；另一方面，航运运价中远期交易具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，交易商更倾向于在收到市场新信息后，优先在航运运价中远期交易市场中调整持仓，这也使得航运运价中远期交易的价格对信息的反应更快。
面对OTC毫无压力
最早开创集装箱运价衍生品的是FIS，该企业作为世界上屈指可数的衍生品经纪公司建立了集装箱运费衍生品的鼻祖——集装箱掉期交易，克拉克森随后也加入了集装箱掉期交易的行列。那么SSEFC面对国外已有的集装箱衍生品，是否会略显不足呢？答案是否定的。
业内人士都很清楚，集装箱掉期交易实为一种OTC，而SSEFC推出的航运运价场内集中交易与OTC相比有着很多优势。
首先，OTC的资金流动性较差。据了解，截至目前，由克拉克森所达成的集装箱掉期交易刚超过100笔，且单笔成交金额、数目都不是很大。而对于场内集中交易来说，由于参与者众多，好比中国的股票市场，资金的流动性很强。
其次，OTC的交易特点决定了所有的风险都是由达成协议的买卖双方中的一方承担，因为参与买卖的只有买卖双方。而对场内集中交易来说，由于所有参与方都是通过网上电子系统交易，对于一项达成的合约来说，所有参与系统交易的人都有可能是对家，也就是承担风险的人。从这个角度上来说，风险被所有人分摊了，当然相对的利益也被分享。
在OTC中，市场不好的时候违约率相当高。除此之外，OTC还具有手续繁琐、佣金较高、价格不透明、买卖双方议价过程冗长等不足。场内集中交易，人们就不必担心这些因素。
交易系统规则描述
航运运价场内集中交易采用现金交割方式。在现金交割方式下，每一未平仓合约将于到期日结算时自动平仓，即在合约到期日，空方无需交付集装箱，多方也无需交付合约总价值的资金，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过将盈亏直接在盈利方和亏损方的保证金账户之间划转的方式来了结交易。
现金交割与当日无负债结算在本质上是一致的。当日无负债结算制度，其原则是当日交易结束后，按当日结算价对交易商账户结算所有合同的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应付的款项实行净额一次划转，相应扣除结算准备金。结算完毕后，交易商的结算准备金余额低于最低余额标准时，交易商会被要求追加保证金。
现金交割与当日无负债结算的差别有两点：一是结算价格的计算方式不同；二是现金交割后多空双方的头寸自动平仓，而当日无负债结算后双方的头寸仍然保留，且浮动盈利不计入可用资金。
由于交割价代表现货市场当周的平均价格，因此，航运运价场内集中交易的交割价格将随着交割日的临近，而不断向现货价格靠拢。
航线运价包含海运费及海运相关附加费。附加费包括：燃油附加费（BAF/FAF）、紧急燃油附加费（EBS/EBA）、币值附加费（CAF/YAS）、旺季附加费（PSS）、战争附加费（WRS）、港口拥挤附加费（PCS）、运河附加费（SCS/SCF/PTF/PCC）
海运费报价为该航线基本港的运价：美西航线运价为洛杉矶/长滩/奥克兰基本港运价，欧洲航线运价则为汉堡/鹿特丹/安特卫普/弗利克斯托/勒阿弗尔基本港运价。
交割价计算公式为：交割价 = (A+B)/2
其中：A=a，a为合同含交割日在内的最后五个交易日的结算价的加权平均价；B=b，b为当期上海航运交易所发布的新版上海出口集装箱运价指数（SCFI）对应航线运价。
当市场出现或有可能出现异常情况时，A和B按照3种方式取值（见下表）。
注：T为合同交割日；交割价精确到小数点后两位数
根据A与B在单边市场以及平稳市场的情况下的取值，SSEFC内部专业人士在接受记者采访时道出了该计算规则的缘由。
当A比（T-5）日结算价的涨跌幅度在±15%以内，而B此时如果大于105%A的话，那么SCFI的分航线指数所代表的现货价格失真，于是这时通过将B最大取105%A的方法来达到使现货价格向下收敛的目的。这就是为什么B在这个时候的值将被限制在105%A或者95%A的原因。
而当A比（T-5）日结算价的涨跌幅度超过±15%，先假设A比（T-5）日结算价单边上涨超过15%。在这种情况下，A的涨跌幅度已经非常巨大，而如果B在这个时候再大于A的话，那么B只能通过取A使自身表示的价格不能对A的价格再助推。如果此时B的价格介于A与95%A之间的话，A此时的价格将被认为是过于失真的，那么A将通过取B的值来达到向下收敛的目的。而当B低于95%A的话，说明B大幅低于A，则给B规定下限为95%。
同理可描述当A比（T-5）日结算价单边下跌幅度超过15%时B的取值。
另外，当价格成交时，每日浮动盈亏计算公式如下：
交易时段内，买方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（最新价－买入价）× 持仓数量×汇率；卖方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（卖出价－最新价）× 持仓数量×汇率。
日终结算时，买方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（结算价－买入价）× 持仓数量×汇率；卖方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（卖出价－结算价）× 持仓数量×汇率。
浮动盈亏为正，不增加交易商可用资金；浮动盈亏为负，减少交易商可用资金。
另外，SSEFC发布的实时行情信息中，有“总持仓量”和“成交量”栏目，“成交量”是指当日开始交易至当时的累计总成交数量。值得注意的是，总持仓量和成交量有双边计算和单边计算的区别，交易商应注意SSEFC的具体规定。
“市场总持仓量”的含义是市场上所有交易商（包括多头和空头）在该航运运价中远期合同上总的“未平仓合约”数量。交易商在交易时不断开仓、平仓，市场总持仓量因此也在不断变化。市场总持仓量的变化反映了市场对该合同兴趣的大小，因而成为交易商非常关注的指标。如果市场总持仓量一路增长，表明多空双方都在开仓，市场交易商对该合约的兴趣在增长，越来越多的资金在涌入该合约交易中；相反，则表明多空双方都在平仓出局，交易商对该合约的兴趣在减弱。还有一种情况是当交易量增长时，总持仓量却变化不大，这表明以换手交易为主。
T+0交易制度
SSEFC推出的航运运价场内集中交易施行的是T+0交易制度。这里的T表示交易日，T+0就是即时清算交割，T+1就是隔日交割。一般T+0的交易可以在完成上一笔交易后操作下笔交易，而T+1就要等待第二天再交易。
T+0交易曾在中国股市实行过，但它的投机性太大，为了保证证券市场的稳定，现中国证券交易所对股票和基金交易实行T+1的交易方式。
而在集装箱运价场内集中交易中则不需担心投机性过大的问题，因为SSEFC推出的远期运价产品相当于期货，这与股票交割结算不同。由于期货本身是要到交割日才结算，那么期货成交协议的资金在成交当日起直到交割日则是“稳定”不动的。“T+0”在集装箱运价场内集中交易的意义就在于让投资者可以马上使用当日回笼的资金，提高了市场整体的流动性。
强制平仓制度
为了帮助投资者管理账户头寸的风险，当投资者的头寸风险过大时，交易系统将启动强制平仓机制。
投资者的保证金账户分为占用保证金和可用保证金，当账户内的可用保证金小于0时，交易系统首先会对用户进行风险警示，如果用户未能及时补足保证金或者自行减仓，将启动强制平仓机制，直至用户的可用资金大于0。
另外，在集装箱运价场内集中交易系统中，系统会自动配对，让亏损较为严重的用户优先平仓，当然这其中包括了被强制平仓的用户。这样一来，被强制平仓用户的损失将可以优先于其他同样正处于亏损状态的平仓用户，即在第一时间把损失限制在最小。
SCFI的应用
为适应国际集装箱运价指数衍生品开发需要，完善中国出口集装箱运价指数体系，上海航运交易所改革并推出了新版SCFI，于2009年10月16日正式对外发布，取代2005年12月7日起发布的原版SCFI。
新版SCFI是反映上海出口集装箱即期运输市场运价变化的指数，包括15条分航线市场运价（指数）和综合指数。分航线市场运价反映各航线即期市场海运费及海运相关附加费水平。航线覆盖上海出口集装箱运输的主要贸易流向及出口地区，分别为欧洲、地中海、美西、美东、波斯湾、澳新、西非、南非、南美、日本关西、日本关东、东南亚、韩国、台湾和香港航线。
新版SCFI编制所需运价信息采自于中国出口集装箱运价指数编委会成员公司，包括班**司、货主和货代企业。编委会成员公司于每个指数公布日的12：00（北京时间）前向上海航运交易所报送当期运价信息。
涨跌停板制度
运价交易合同在一个交易日中的成交价格不能高于或者低于以该合同上一交易日结算价为基准的涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。涨跌停板幅度由SSEFC设定，SSEFC有权根据市场风险状况调整合同的涨跌停板幅度。
目前，SSEFC交易合同当日价格最大波动限制（涨跌停板幅度）设为上一交易日结算价的±5%。此外，运价交易合同上市首日，涨跌停板幅度为挂盘基准价 的±10％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合同规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。运价交易合同最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±10％。
第三方存管保证金
SSEFC将交易商的保证金委托商业银行单独立户进行存管，存管银行按照法律、法规要求，负责完成交易商的资金存取；SSEFC保证金账户与交易商绑定银行存款账户间封闭式资金划转。
第三方的加入，让存管分开，真正做到SSEFC管交易，银行管资金。未经银行同意，任何人都无法将保证金存管账户内的资金以任何形式划出、提供抵押或者质押，否则银行有权拒绝支付资金，并有权因此解除监管责任。保证金存管账户不得购买支付凭证，不得开通同城实时清算或者电子银行支付功能。
另外，SSEFC每日对账，对账分成三部分：开销户和出入金流水核对、余额核对、总分核对。银行实时监控交易商保证金账户的资金变化，保证交易商资金安全。同时，交易商可以在存管银行网站上直接查询保证金账户余额。
案 例
卖期保值： 2011年4月上海至美西的集装箱运费即期价格为2000（USD/FEU）。此时，在航运运价中远期交易系统中，6月份美西航线运价合同的最新买价为2000（USD/FEU）。船公司为提前锁定收益，在航运运价中远期交易系统中，以 2000（USD/FEU）卖出开仓1000手（1000FEU）UW1106合同，并全部成交。
转至6月份，受多重不利因素影响，即期市场上美西航线航运运价下跌到1700（USD/FEU），同时，航运运价中远期交易系统中，UW1106合同航运运价为1700（USD/FEU）。船方以1700（USD/FEU）买入平仓此前持有的全部头寸。
买期保值： 2011年4月上海至欧洲的集装箱运费即期价格为1500（USD/TEU）。此时，在航运运价中远期交易系统中，6月份欧洲航线运价合同EU1106的最新卖价为1500（USD/TEU）。
一贸易商计划在6月份将200 TEU的货物从上海运送到欧洲。为减轻集装箱运费价格上涨所带来的影响，该贸易商在航运运价中远期交易系统中，以1500（USD/TEU）买入开仓200手（200TEU） EU1106合同，并全部成交。
两个月后，即期市场上欧洲航线航运运价上涨至1800（USD/TEU），同时，航运运价中远期交易系统中，EU1106合同航运运价为1800（ USD /TEU）。 贸易商以1800（USD/TEU）卖出平仓此前持有的全部头寸。
需要注意的是，上述例子只是用于说明套期保值的原理，在现实中由于影响价格的因素较为复杂，可能产生一定程度的偏离。
通过套期保值可以将运价的波动风险转化为基差（远期价格和即期价格的差）的波动风险，从而对冲掉绝大部分因价格变动带来的风险。
